电力主业量价向好驱动营收同比增长,2018Q1公司发电量延续向好趋势。受益于下游用电需求持续回暖,公司发电效率稳步提升。2017年公司实现燃煤机组发电利用小时数4703h,同比增加60h;实现发电量477.76亿kWh,同比增长2.09%。2017年7月1日起,公司供电区域京津唐、内蒙古、山西等省份均上调煤电标杆电价,公司全年平均电价实现同比正增长。电力主业量价向好驱动公司全年营收同比增长9.96%。2018Q1公司实现发电量108.85亿kWh,同比增长10.48%,延续去年向好趋势。
   
电煤价格高企拖累公司盈利,参股企业贡献全年利润主要部分,其中参股煤矿业绩亮眼。2017年全国电煤价格高企,燃料成本上涨拖累公司盈利,公司全年实现电力业务毛利率5.61%,较2016年减少15.2个百分点。受煤价影响,公司参股的国电大同、大唐托克托、华能北京热电等火电企业盈利受损,贡献权益收益同比减少超过4亿;但参股的煤炭销售企业内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业利润大幅上涨,17年为公司贡献投资收益3.78亿元,同比增加2.81亿元,有效对冲其它参股公司业绩下滑的影响。公司全年实现投资净收益11.55亿,同比减少8.7%,投资收益贡献公司利润主要来源。在电量、电价及煤价的综合影响下,2017年公司归母净利润同比减少68.31%。四季度北方地区进入供暖季,公司收入环比大幅增加;Q4煤价高涨拖累参控股企业盈利,公司Q4盈利3.1亿元,同比减少45.71%。
   
在建项目稳步推进,公司装机尚有大幅增长空间;17年中国人寿战略入股超10%,公司资本结构持续优化。当前公司在建项目装机近400万kW,且多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,后续有望在18-20年期间投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求(2016年占北京用电量46%),消纳具备保障。2017年4月中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增发行的7.18亿股股份,发行完成后中国人寿持有公司约10.8%的股权。通过此次资本运作,公司配套募集资金30亿元,资金实力显著增强,财务结构更趋稳健。
   
盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们上调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为7.59、9.34亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为9.05、13.07和15.05亿元,当前股价对应PE分别为25倍、17倍和15倍。公司为优质电力龙头,机组布局合理,未来几年内仍有较大体量优质热电机组投产,具备成长性。维持“增持”评级。